評(píng)論：
茅臺(tái)：提價(jià)超預(yù)期兌現(xiàn)，業(yè)績表現(xiàn)靚麗
提價(jià)時(shí)點(diǎn)幅度超市場預(yù)期
貴州茅臺(tái)12 月28 日公告自2018 年起對(duì)茅臺(tái)酒平均提價(jià)18%左右，同時(shí)預(yù)計(jì)2017 年茅臺(tái)酒銷量同增34%左右，實(shí)現(xiàn)營收600 億元以上同增50%左右，利潤總額同增58%左右。同時(shí)，公司力爭2018 年度實(shí)現(xiàn)營收增長10%以上。公司2017 年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.27 萬噸，同比增長9%。此次茅臺(tái)提出廠價(jià)預(yù)期提前兌現(xiàn)，根據(jù)公告及茅臺(tái)經(jīng)銷商會(huì)議內(nèi)容，預(yù)計(jì)普飛出廠價(jià)自819 提高至969 元/瓶，其余生肖定制及年份酒等非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)幅度更樂觀，各類產(chǎn)品平均出廠價(jià)提升9%-25%，此外零售指導(dǎo)價(jià)也將由1299 提升至1499 元/瓶，對(duì)市場錨定價(jià)格進(jìn)行合理引導(dǎo)。我們認(rèn)為茅臺(tái)自2012年起五年后重提出廠價(jià)即順應(yīng)了近期市場需求拉動(dòng)價(jià)格上行趨勢，亦反映未來供應(yīng)緊俏常態(tài)，為白酒行業(yè)注入強(qiáng)心劑。
調(diào)研顯示提價(jià)前一批價(jià)約為1600 元，提價(jià)后短期由于缺貨一批價(jià)仍將上漲，但隨著提價(jià)后市場檢驗(yàn)期過渡到1 月中旬至春節(jié)旺季，發(fā)貨量將逐漸兌現(xiàn)，同時(shí)在節(jié)日期間茅臺(tái)有望根據(jù)市場情況對(duì)線上、線下等渠道投放量和投放時(shí)點(diǎn)進(jìn)行管控，預(yù)計(jì)批價(jià)上漲壓力將得以緩解，18Q1 在量穩(wěn)價(jià)增的調(diào)控中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。
Q4增量受非標(biāo)酒拉動(dòng)，全年業(yè)績靚麗超預(yù)期
茅臺(tái)前三季度業(yè)績超預(yù)期主要受Q3市場投放量增長驅(qū)動(dòng)，雙節(jié)前投放量從2000 噸增至6200 噸(飛天茅臺(tái)5600 噸，定制酒600 噸)，較去年同期增35%以上。此次公告全年銷量同增34%，預(yù)計(jì)全年發(fā)貨近3.1 萬噸，報(bào)表推算Q4 發(fā)貨量約為7000-7500 噸，主要受定制生肖等非標(biāo)酒及出口貢獻(xiàn)增量，拉動(dòng)噸酒價(jià)格提升，帶動(dòng)茅臺(tái)酒營收去年同增約42%，疊加茅臺(tái)醬香系列酒銷量超過3萬噸實(shí)現(xiàn)稅前銷售收入65 億元翻倍增長，全年?duì)I收合計(jì)突破600 億元同增50%，其中Q4 收入增長25-30%，利潤增長50%以上，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
18 年量穩(wěn)價(jià)增，業(yè)績高增確定性強(qiáng)
展望2018 年預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒投放量仍有10%以上增長空間，增量主要來自生肖定制、出口、電商等高端產(chǎn)品，年份酒作為價(jià)格標(biāo)桿預(yù)計(jì)放量保持穩(wěn)定，疊加此次提升18%價(jià)格彈性，考慮到非標(biāo)酒銷量占比將逐漸提升至30%以上，生肖定制貢獻(xiàn)高附加值帶動(dòng)價(jià)格體系上揚(yáng)，另外受云商直營產(chǎn)品指導(dǎo)價(jià)格上漲影響，預(yù)計(jì)整體均價(jià)提升幅度超20%，量價(jià)結(jié)合判斷明年收入同增超30%;此外，系列酒2017 年實(shí)現(xiàn)高增貢獻(xiàn)增量，隨著18 年消費(fèi)升級(jí)紅利進(jìn)一步兌現(xiàn)，次高端市場擴(kuò)容拉動(dòng)系列酒快速發(fā)展，預(yù)計(jì)稅前營收有望實(shí)現(xiàn)增長20%以上至80億目標(biāo)。2018年整體收入業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)30%以上增速，未來力爭實(shí)現(xiàn)茅臺(tái)集團(tuán)銷售收入800 億元以上，高增長確定性強(qiáng)。產(chǎn)能端，茅臺(tái)計(jì)劃 2023 年形成5.6 萬噸茅臺(tái)酒、8萬噸系列酒生產(chǎn)規(guī)模，穩(wěn)定增長的基酒產(chǎn)能支持公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
高端酒：利好頻現(xiàn)，挺價(jià)預(yù)期足
觀行業(yè)，茅臺(tái)酒在本輪白酒復(fù)蘇期量價(jià)齊升獲高速增長，新年超預(yù)期提價(jià)控貨彰顯公司未來立足調(diào)整市場供需矛盾、管控價(jià)格以實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定健康發(fā)展的決心和能力，同時(shí)拉升了高端競品的價(jià)格空間，延續(xù)了板塊高景氣情緒，近期五糧液1218 大會(huì)釋放利好，國窖1573 再度停貨控量蓄勢待發(fā)，挺價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，我們未來仍然看好以茅臺(tái)、五糧液、老窖為代表的高端白酒的業(yè)績穩(wěn)定增長空間。
五糧液：業(yè)績目標(biāo)靚麗，新氣象更增信心
五糧液1218 大會(huì)釋放利好：2017 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收300 億，2018 年?duì)I收目標(biāo)400 億同增超30%，五糧液突破2 萬噸，系列酒突破100 億，支撐30%以上增長。集團(tuán)層面，預(yù)計(jì)2017 年集團(tuán)收入突破800 億，利潤突破140 億，十三五預(yù)計(jì)營收將提前完成千億，其中酒類收入貢獻(xiàn)600 億，五糧液品牌實(shí)現(xiàn)400 億收入、投放量3萬噸，系列酒實(shí)現(xiàn)200 億，高增長預(yù)期提振市場信心。我們認(rèn)為在新董事長李曙光上任后，公司從生產(chǎn)供應(yīng)鏈、渠道銷售結(jié)構(gòu)以及品牌形象上都迎來顯著改善，通過合理的定價(jià)策略穩(wěn)定出廠價(jià)、提升市場價(jià)，計(jì)劃內(nèi)外價(jià)格雙軌制(計(jì)劃外價(jià)格從769 提升到839)，目前計(jì)劃內(nèi)外739/839 元1:1 匹配下均價(jià)達(dá)到789 元，渠道調(diào)研顯示五糧液批價(jià)已從810 逐漸提升至840-850，隨著茅臺(tái)提價(jià)提前落地，飛天缺貨強(qiáng)化普五替代性需求疊加春節(jié)旺季情緒，五糧液批價(jià)存上行趨勢;終端價(jià)目前已從899 提升至1099元，整體實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售提升經(jīng)銷商利潤空間，渠道信心恢復(fù)支撐五糧液量能擴(kuò)張。銷售端推進(jìn)百城千縣萬店工程，預(yù)計(jì)在17 年專賣店突破1000 家的基礎(chǔ)上18 年將新增500-600 家進(jìn)行渠道下沉及空白區(qū)域布局，為量能增長15-20%打好市場基礎(chǔ)。此外，國企改革穩(wěn)步推進(jìn)，定增方案11 月再獲批，未來實(shí)現(xiàn)利益綁定還將提升分紅力度，給予管理層及股東充分發(fā)展信心。
瀘州老窖：1573 再度停貨，挺價(jià)預(yù)期強(qiáng)
公司12 月26 日再度發(fā)文暫停接受1573 訂單，釋放渠道庫存后蓄勢迎接春節(jié)旺季，在茅臺(tái)提價(jià)后更顯性價(jià)比，未來挺價(jià)預(yù)期增強(qiáng)。回顧公司聚焦五大單品戰(zhàn)略成效顯著，高端國窖1573 經(jīng)過前年調(diào)整品牌價(jià)值和形象均有回歸，全年提價(jià)節(jié)奏順暢：結(jié)算價(jià)3 月提至680 元/瓶;7 月再次提升結(jié)算價(jià)至760 元、計(jì)劃外810 元，10 月提高零售價(jià)70 元至969元/瓶，提高價(jià)差支持渠道推廣和品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，調(diào)研顯示1573 動(dòng)銷良好，18 年價(jià)格仍存提升空間，公司亦將著力提量擴(kuò)大戰(zhàn)果，今年有望保持50%以上高增長，沖擊百億目標(biāo);中端窖齡系列、特曲系列2017 年重點(diǎn)清理庫存、整合渠道以及提價(jià)，量能有所減少，未來200 元價(jià)格帶將成重點(diǎn)戰(zhàn)場，公司亦有望投入更多資源重振特曲系列，特曲、窖齡將分別沖擊50 億、20 億目標(biāo);低檔酒頭二曲今年是緩慢恢復(fù)期，價(jià)格體系重塑完成，有望維持良性發(fā)展。整體而言，國窖1573 保持迅速發(fā)展，中低檔酒方面蓄勢待發(fā)，整體挺價(jià)助力品牌回歸，2017 全年有望完成百億目標(biāo)，未來堅(jiān)定向300 億級(jí)酒企邁進(jìn)。
次高端酒：改名提價(jià)爭高點(diǎn)，業(yè)績高增潛力足
高端酒增長潛力預(yù)期釋放后，次高端名酒無論從茅五瀘高端酒提價(jià)后騰出價(jià)格勢能帶還是從白酒整體市場占比規(guī)模兩個(gè)層面都存在很大空間(白酒行業(yè)6000 億規(guī)模中次高端僅300-400 億)，未來重點(diǎn)推薦沱牌舍得、山西汾酒、水井坊獲益次高端賽道量價(jià)擴(kuò)容下的高速成長潛力。
沱牌舍得：更名舍得聚焦次高端，民營基因激發(fā)經(jīng)營活力
上周公司公告更名為舍得酒業(yè)，既是在前期舍得和沱牌雙品牌重新梳理、聚焦發(fā)展策略指引下的順勢而為，亦表明了公司將戰(zhàn)略性向次高端聚焦，以品味舍得為代表的高端核心大單品將獲資源傾斜發(fā)展，我們認(rèn)為公司更名并不代表對(duì)沱牌系列的放棄，而反映公司在雙品牌收放間的合理權(quán)衡，以及有限資源下最高效投放，此舉有望進(jìn)一步提升舍得品牌形象，從長期看選擇空間更廣闊的次高端賽道將更為受益，從短期看選擇旺季前夕進(jìn)行更名，彰顯了在競品紛紛提價(jià)下突出重圍、借勢發(fā)力的決心，以實(shí)際行動(dòng)來樹立品牌中高端的形象，對(duì)渠道及消費(fèi)者信心形成有力加持。調(diào)研顯示品味舍得占舍得系列60%，2017 年前三季度增速超50%，高增有望延續(xù)至Q4，后續(xù)舍之道推廣、次高端新品推出值得期待;未來聚焦中高端核心產(chǎn)品發(fā)展，偏高端的舍得和偏低端的沱牌占比預(yù)計(jì)分別為80%/20%。天洋入主后引入國際化快消品營銷人才，對(duì)生產(chǎn)、銷售人員進(jìn)行重新整編，淘汰冗余人員(員工內(nèi)退福利計(jì)提)，加強(qiáng)渠道精細(xì)化布局，定增完成后經(jīng)營活力有望在天洋引領(lǐng)下進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)盈利能力的高速釋放。
汾酒改革穩(wěn)推進(jìn)，眾品提價(jià)爭賽道
汾酒經(jīng)銷商大會(huì)公布截止11 月集團(tuán)酒類收入同增40.68%，提前完成任務(wù)目標(biāo)，未來將重點(diǎn)提升增長質(zhì)量，優(yōu)先發(fā)展省外市場，并提出用兩年完成三年考核目標(biāo)。我們認(rèn)為公司改革成效顯著，在考核和激勵(lì)指引下，產(chǎn)品渠道和區(qū)域開拓更加順暢，次高端青花系列提價(jià)升級(jí)改善渠道盈利，在營銷隊(duì)伍擴(kuò)大及網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量倍增的推動(dòng)下，明年有望延續(xù)40%以上增速，提前完成考核目標(biāo)可期。此外，眾多次高端單品近期通過提價(jià)站位、爭取旺季前的發(fā)力賽道，其中劍南春將52 度產(chǎn)品成交價(jià)提升近20%至439 元/瓶，作為次高端龍頭品牌力強(qiáng)，劍南春提價(jià)對(duì)業(yè)內(nèi)指導(dǎo)意義較大;水井坊去年下半年8月、12 月兩度對(duì)旗下幾大核心單品提價(jià)，在對(duì)應(yīng)價(jià)位段站穩(wěn)腳跟并逐漸上移，預(yù)計(jì)在5+5 核心市場渠道穩(wěn)健擴(kuò)張的基礎(chǔ)上有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊增，保持高速發(fā)展;此外品味舍得、酒鬼酒在近期均有提價(jià)動(dòng)作，爭取在旺季來臨前梳理價(jià)格體系，坐上高速發(fā)展的快車道。
整體而言，茅臺(tái)超預(yù)期提價(jià)、五糧液1218 大會(huì)釋放高增利好進(jìn)一步點(diǎn)燃板塊情緒，次高端名酒近期也紛紛通過提價(jià)控貨，理順價(jià)格，為即將到來的春節(jié)旺季蓄勢儲(chǔ)能，在2017 年超額或提前完成任務(wù)的基礎(chǔ)上，2018 年Q1 有望延續(xù)增長態(tài)勢，未來挺價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，重點(diǎn)推薦受益次高端空間、具備民營基因的沱牌舍得，改革目標(biāo)提速的山西汾酒以及升級(jí)擴(kuò)容的水井坊，并繼續(xù)看好貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖的業(yè)績穩(wěn)定成長空間。（國信證券 陳夢瑤）
